光模塊技術更迭迅速，產業向國內轉移趨勢顯著

　　光模塊實現光電轉換功能，是光通信系統的核心構成，居產業鏈中游，業內競爭激烈，勞動密集特征顯著，近年來產業向國內轉移的大趨勢明顯。下游數通市場技術迭代周期短，因而在技術更迭期廠商聚焦先發優勢，成熟期成本領先、具備大規模交付能力是核心競爭力。電信市場無線/固網接入產品相對偏低端毛利率低，因而持續聚焦成本領先。

　　新一輪數據流量投資加速行業拐點到來，數通光模塊技術更迭高速推進

　　從行業今年的邊際變化來看，需求經歷年初低谷后下半年開始邊際向好，原材料價格上漲，供應鏈短缺貫穿全年，同時光模塊廠商在去年擴產后，今年庫存積壓相對嚴重，進入四季度后基本出清。下游數通市場景氣度方面，經歷了年初低谷，當前景氣度進入上行周期，2021Q3海外巨頭合計CAPEX同比環比均明顯增長。展望未來，我們認為新一輪數據流量投資浪潮風云再起，數通市場將邁入未來3——5年新一輪的景氣上行周期，上游光模塊行業拐點將至。行業技術更迭方面，當前400G開始大規模放量，行業進入800G迭代初期。展望未來我們認為傳統分立式800G規模量產臨近，短期內，在即將到來的技術更迭紅利窗口期需聚焦各廠商進展，中長期維度，硅光模塊及相干光模塊值得關注。

　　電信市場景氣度整體回暖，10GPON加速滲透

　　上半年需求疲軟，客戶主要在消庫存，訂單延后，年中開始基站集采恢復，景氣度回升。展望明年，伴隨著政策加碼以及兩大運營商回歸A股，資金得到補充的運營商其資本開支有望平穩增長，景氣度回暖趨勢望延續。光模塊廠商層面，上半年需求疲軟、競爭激烈、原材料價格上漲等因素加速小廠出清，出清完成后價格走勢有望向好，同時光芯片國產化進程加速有望提供降本空間，另外10GPON加速滲透也將帶來可觀增量。

　　投資建議

　　流量催化行業加速邁入上行周期，我們建議重點關注聚焦數通市場的行業龍頭中際旭創和新易盛，供應鏈體系穩定、具備大規模交付能力是核心優勢，同時在800G領域進展靠前，未來有望抓住技術更迭的紅利窗口期。建議重點關注聚焦電信市場的行業龍頭華工科技。同時建議關注光通信行業內的亨通光電、博創科技、光迅科技、太辰光、劍橋科技、平治信息、天邑股份、共進股份、中貝通信、通宇通訊。