本周觀點

　　【白酒板塊】：催化兌現進行時，白酒開門紅行情可期

　　板塊回顧：板塊波動加大，建議逢低加配

　　12月13日——12月17日，5個交易日滬深300指數下跌1.99%，食品飲料板塊下跌3.35%，白酒板塊下跌幅度高于滬深300，跌幅為3.28%。白酒板塊具體來看，口子窖（+3.41%）、老白干酒（+3.00%）、青青稞酒（+0.56%）漲幅居前，前期估值較低的小酒繼續領漲板塊，后半周板塊波動主要受年份酒產品標注要求提出及汾酒更換董事長消息影響，為“短期板塊漲幅較快+市場預期較高”下的正常波動。本周高端酒再提價提升板塊抬升板塊抬價預期，同時山西汾酒因人事變動，跌幅較大：

　　1）瀘州老窖：近期瀘州老窖全國各大區分別下發通知提升52度國窖1573經典裝、52度特曲老字號2018版；38度1573經典裝供貨價。在此前國窖高度及低度酒停貨、五糧液綜合成本提升背景下，瀘州老窖各大區近期密集下發提及通知，旨在對標五糧液價格、提升供貨價以刺激春節打款、推動終端價提升、消化庫存，在廠家或增加費用投放下，瀘州老窖仍將保證合理渠道利潤�；�于強渠道推力，當前渠道普遍看好老窖春節動銷情況，有望迎來開門紅。

　　2）山西汾酒：山西交控集團董事長袁清茂將于近日調任汾酒董事長。我們認為此次汾酒董事長的更換并未排除李秋喜董事長仍在汾酒擔任其他職務的可能性，我們認為汾酒目前增長勢頭向好、生產經營穩定，青花發展動能強勁，長江以南地區加速拓展，看好汾酒的長期發展。

　　3）舍得酒業：近期公司發布調整藏品舍得系列產品價格體系的通知，同時停止對沱牌進行招商，我們認為公司提價旨在進一步提升品牌力；暫緩沱牌招商一方面是為目前經銷商做好服務，另一方面是提升人員數量和素質，為來年沱牌發展奠定基礎。

　　4）市場監管總局對年份酒產品提出標注要求。我們認為《白酒年份酒團體標準》于2019年末出臺，為中國酒業協會牽頭、19家上市酒企均參與的團體標準，目前主流酒企以數字命名產品主要基于分級考慮，并非代表該系列產品為年份酒產品，因此此次年份酒產品的標注要求并不會對主要產品的命名和標注造成影響。

　　我們認為：1）近期波動為前期板塊漲幅較大下的正常波動：自11月中旬以來，白酒板塊漲幅達22%，疊加汾酒管理層人事變動傳聞、茅臺年末尚明確提價舉措等預期擔心，近期板塊略有回調，但板塊估值橫向對比來看仍處于合理水平。2）白酒基本面持續向好，板塊內部動態分化持續演繹：2022年白酒行業景氣度仍在，酒企業績絕對值將在價增主線下穩步提升，迎來更高質量發展，當前白酒行業或迎來“結構牛”，板塊內部動態分化持續演繹。3）宏觀環境利好白酒板塊表現：擴大內需、促進消費為穩增長的主要方向，因此預計短期白酒產業政策（如消費稅）不會發生較大變化。

　　調研反饋：五糧液、今世緣、山西汾酒、迎駕貢酒、舍得酒業、金徽酒

　　一、五糧液：【2021年工作總結】面對復雜經濟形式，大家努力同心，堅持“穩中有進”，實現3個穩步提升，5個加強，6個新突破。具體來看，3個穩步提升：1）業績穩步提升；2）品牌價值穩步提升；3）企業形象穩步提升。5個加強：1）品質支撐明顯加強；2）科技創新明顯加強；3）文化建設明顯加強；4）產業生態明顯加強；5）團隊建設明顯加強。6個突破優化：1）產品結構新優化；2）品牌推廣實現新突破；3）渠道建設實現新升級；4）消費培育增強；5）數字化轉型取得新進展；6）廠商關系達到新高度�！久髂隊I銷工作】一、堅持質量與速度并舉。二、持續強化文化升級。三，供給與需求平衡，強化市場地位。四、堅持個性與市場結合。五、堅持規模與價值并重。六、堅持共享與共建并進。五糧液在2021年堅持穩中求進工作總基調，將來年在升級服務、經典五糧液突破、系列酒升級等多項重點工作上發力。

　　二、山西汾酒：【產品端】今年為品牌發展年，控低端（汾酒），青花高舉高打放量，強腰部，其中青花系列保持前期高增速，玻汾下半年開始嚴控，預計全年增速或為30-35%，未來青20、玻汾采取價格跟隨策略，以青花能在汾酒占40-50%（五年規劃）�！臼袌龆恕渴�內維持穩定為主，省外為十四五主要增量。

　　三、今世緣：【產品端】動銷：經銷商周轉周期大多為一個月到一個半月，春節將至，即將加庫存；漲價傳導：升級成功，渠道利潤向好，之后暫時沒有調價規劃；【市場渠道端】省內繼續加大深耕力度，省外以追求覆蓋為主。

　　四、迎駕貢酒：【產品端】1）洞藏系列：增速排序：洞20>9>16>6，當前洞藏系列收入占比約35%-40%，三到五年目標洞藏系列占比50%以上；2）迎駕金銀星：穩發展�！厩�道市場端】1）根據223營銷戰略打造洞藏重點市場，提升省外的洞藏市場份額（浙江省會，河北省會，主推洞20，主銷洞9，洞16），提高洞藏在中高端價格帶的影響力，目前在省外都導入了洞藏的產品；

　　五、舍得酒業：【產品端】收入占比：舍得/沱牌收入占比分別為80%、20%，從去年來看，舍得及沱牌增速均超100%，庫存處于近三年最低�！臼袌龆恕拷衲昃劢勾�冀魯豫，提升東北西北，突破華東華南，預計各個市場增速都能在100%以上�！厩�道端】更多的高增長來自老經銷商特別是大經銷商，80%以上的來自老的大的經銷商，新經銷商金額貢獻不超20%。

　　六、金徽酒：【產品端】柔和和年份占銷量75%，其中年份增長快一些，柔和因基數問題，增長稍微慢一些，動銷向好；【市場渠道端】省內銷售模式堅持的是深度分銷+大客戶運營；省外采取大商+小商渠道模式，華東地區發展迅速。

　　數據更新：本周貴州茅臺批價表現穩定，整體庫存表現健康

　　貴州茅臺：飛天散瓶批價約為2650-2750元，整箱批價約為3500-3580，近期公司為備戰春節，向經銷商增配600—800噸1479元普茅，預計后續普茅批價將延續穩健發展態勢,近期部分經銷商已開啟新年度打款；五糧液：本周批價開始止跌回升，從前期的950逐步回升至970元，經典裝批價約為1700-1800元，自五糧液提價后，來年合同正在陸續簽訂中，預計1218前回款20%,春節前回款40%；瀘州老窖：批價約為900-910元，國窖21年回款已完成（+35%），明年國窖增速目標為30%，批價整體表現穩健。

　　投資建議：看好白酒春節備貨行情，建議逢低加配

　　近期板塊波動加大背景下，我們建議逢低加大板塊配置力度。近期板塊波動較大，主因：1）強預期下，板塊前期漲幅較大（自11月中旬以來，白酒板塊漲幅達22%）；2）短期板塊信息多偏不確定性/低于預期（汾酒管理層人事變動傳聞、茅臺年末尚明確提價舉措、今世緣股權激勵年底落地概率極低、五糧液未再1218大會上提超預期目標等。我們堅持前期部分預期仍將不斷增強（比如茅臺提價預期/春節備貨行情預期）疊加22Q1酒企將迎高增速開門紅下，白酒板塊向好趨勢不改，建議逢低加配。

　　【總結來看】自上而下，我們堅定看好攻守兼備邏輯&催化正逐步兌現的高端酒，首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；自下而上，我們首推22年高彈性&高確定性&有望迎來開門紅的舍得酒業、山西汾酒、酒鬼酒、古井貢酒等。

　　二、【食品板塊】：大眾品提價催化板塊持續上漲

　　板塊回顧：食品板塊本周整體下跌

　　板塊漲幅方面：食品加工板塊下跌4.05%，其中調味品板塊下跌5.32%，乳品板塊下跌2.98%，肉制品板塊下跌2.70%，食品綜合板塊下跌4.56%。

　　個股漲跌方面：華寶股份（+24.04%）、*ST科迪（+9.38%）、愛普股份（+7.92%）漲幅處于板塊前三。肉制品板塊中整體下跌，華統股份（-0.48%）、春雪食品（-0.75%）跌幅最��；調味品板塊中星湖科技（+3.31%）、加加食品（+2.39%）漲幅較大；乳品板塊中ST科迪*（+9.38%）漲幅最大；食品綜合板塊中，華寶股份（+24.04%）、愛普股份（+7.92%）、嘉必優（+4.84%）領漲。

　　當前觀點：關注烘焙板塊的投資機會，繼續把握兩大投資主線

　　本周食品板塊整體下跌，我們認為主要系前期受到大眾品漲價，催化整個板塊持續上漲，本周板塊輪動，食品板塊短期有所回調。我們本周食品組合：加加食品，在板塊漲幅前三名。

　　當前，我們仍然大力強調重點關注食品板塊標的，短期除了關注漲價為優質企業帶來的業績彈性外，也可重點關注烘焙板塊的投資機會。從前三季度的業績表現來看，烘焙板塊整體表現優異。伴隨疫情后的快速復蘇，烘焙門店開始快速恢復開店；與此同時伴隨行業升級，以及新消費場景如茶飲、商超、餐飲等渠道的應用，需求持續快速增長；我們認為在食品工業化背景下，可重點關注渠道產能具備優勢的生產企業，如立高食品、南僑食品、海融科技、愛普股份等。中長期，我們仍認為應繼續把握兩大投資主線：

　　1）食品餐飲工業化投資主線：當前終端品牌對于優質供應商的需求持續提升；同時伴隨行業的快速變化，對于供應商的研發能力、生產效率、生產穩定性等提出了更高的要求；由此在當前工業化替代的背景下，能夠提供穩定質量和大規模產量的供應商及中央工廠更加得到品牌青睞，由此我們建議持續關注：立高食品、海融科技、南僑食品、愛普股份、千味央廚、安井食品等標的。

　　2）估值調整逐步到位，新業務增加α：伴隨前期部分板塊估值調整到位，當前估值具備一定吸引力；同時面對渠道變革，部分公司積極進行調整，我們認為當前應積極尋找通過新業務突圍的標的，如妙可藍多的常溫奶酪棒和低價零添加的千禾味業等，建議持續關注：妙可藍多、千禾味業。

　　本周食品板塊組合：妙可藍多、加加食品、南僑食品、愛普股份。

　　乳品板塊：妙可藍多重申推薦邏輯

　　妙可藍多：低溫增長平穩，常溫節奏或加快，建議逢低布局

　　正如我們前期強調，看好常溫打造第二成長曲線，三季報靴子落地后是買入時點：Q3低溫奶酪棒收入平穩增長，同時一批次常溫奶酪棒費用前置導致Q3業績承壓。

　　預計公司2021-2023年公司收入分別為46.6、70.8、88.3億元；歸母凈利潤分別為3.0、7.3、10.1億元；EPS為0.6、1.4、2.0元/股；對應PE分別為85、35、25倍。

　　據我們渠道草調反饋常溫經銷商供貨供不應求，產業鏈調研顯示常溫產線落地節奏或加快。我們看好常溫奶酪棒開拓妙可第二成長曲線，建議逢低布局。

　　投資建議：維持此前投資邏輯，建議持續關注業績邊際改善標的

　　針對當前食品板塊表現，我們重點推薦2條投資主線。

　　1）食品餐飲工業化投資主線：建議持續關注：安井食品、立高食品、千味央廚、愛普股份、海融科技、南僑食品等標。2）估值調整逐步到位，新業務增加α，建議持續關注：妙可藍多、千禾味業。

　　本周食品板塊組合：妙可藍多、加加食品、南僑食品、愛普股份。